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　　年關(guān)將至，歷經(jīng)“調(diào)查門”風(fēng)暴后的五糧液向市場提交了整改后的第一份年報(bào)。

　　2月1日，五糧液公告的業(yè)績快報(bào)顯示，2009年五糧液全年的營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到110.65億元和32.49億元，同比分別增長39.48%和79.45%，EPS(每股收益)0.86元。其中，第四季度營業(yè)收入以及凈利潤的增比率甚至高達(dá)124.14%和329.19%。

　　2月1日、2月2日，六大券商分別在第一時(shí)間發(fā)布研報(bào)。其中，光大證券、海通證券和東興證券認(rèn)為“五糧液業(yè)績超預(yù)期”，中信建投和山西證券表示“五糧液業(yè)績略超預(yù)期”，國信證券則表示“五糧液利潤開始實(shí)現(xiàn)正常化”。

　　對五糧液業(yè)績的好轉(zhuǎn)，光大證券分析師李卓并未感到太大意外：“業(yè)績的超預(yù)期增長，主要是公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善、關(guān)聯(lián)交易的基本解決以及中低檔酒的銷售超預(yù)期所致�！�

　　券商一路護(hù)航

　　五糧液半年間“過山車式”的命運(yùn)，似乎正印證了那句古語――福兮禍兮，禍福相伴。

　　在五糧液調(diào)查門事件前前后后，券商們都非常有默契地力挺五糧液。調(diào)查門爆發(fā)之時(shí)，市場驚恐失控，五糧液股價(jià)連連跳水，在公告后的短短一個(gè)月內(nèi)，五糧液公司的股價(jià)下挫了2.41元，跌幅高達(dá)10%。

　　與喧嘩不安的市場反應(yīng)相比，習(xí)慣“報(bào)喜不報(bào)憂”的券商們保持了驚人一致的緘默和冷靜。當(dāng)時(shí)，眾多券商在研報(bào)中力挺均五糧液未來業(yè)績的發(fā)展，也并沒有因此調(diào)低原先估值和調(diào)低投資評級。當(dāng)時(shí)，中信證券分析師許彪的觀點(diǎn)就非常具有代表性，此事為突發(fā)事件，并不會(huì)對五糧液的基本面以及長期投資價(jià)值造成影響。更多的券商認(rèn)為，這更是一個(gè)抄小底的機(jī)會(huì)。

　　此次五糧液2009年業(yè)績快報(bào)出來后，眾券商紛紛表示五糧液業(yè)績超預(yù)期，對五糧液股價(jià)的估值券商們對五糧液2010年每股收益的預(yù)測基本上在1.2元-1.45元區(qū)間。各券商給出的不低的估值，仍仍然存在分歧。六券商中，海通證券、東興證券和光大證券均給出了40元以上的估值，尤其是光大證券給出了46.2的高估值。而中信建投分析師給出最保守的估值，僅36元。

　　“股份公司與集團(tuán)公司單列考核后，管理層將更有動(dòng)力做好銷售工作并改善公司低于同業(yè)的綜合毛利率水平，加上關(guān)聯(lián)交易的基本解決和公司治理結(jié)構(gòu)的逐漸理順，公司盈利能力有望持續(xù)顯著提升�！惫獯笞C券分析師李卓表示。

　　不過，即使完成了自我清理，五糧液身處的白酒行業(yè)卻早已是一個(gè)鏖戰(zhàn)正酣、群雄逐鹿。

　　面對貴州茅臺(tái)、瀘州老窖這樣的宿敵，身陷沉疴太久的五糧液接下來勝算幾何？

　　田忌賽馬式的優(yōu)勢

　　當(dāng)五糧液正為“調(diào)查門”忙得焦頭爛額時(shí)，對手已經(jīng)呼嘯向前。而五糧液接下來要面對的是，不但要在高端與茅臺(tái)越來越大的差距，同時(shí)還要在中端市場阻擊瀘州老窖和洋河股份的窮追猛趕。

　　海通證券分析師趙勇認(rèn)為，目前五糧液的產(chǎn)品主要面向中高檔，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較理想。但深入分析可發(fā)現(xiàn)，五糧液擁有的其實(shí)只是“田忌賽馬”式的優(yōu)勢--高端市場比瀘州老窖、洋河股份強(qiáng)，中端市場比茅臺(tái)強(qiáng)。這也是許多券商的五糧液優(yōu)勢邏輯。

　　近年來，五糧液漸漸砍去了一些低價(jià)位的白酒單品，主攻中高端市場的目標(biāo)越發(fā)明顯，其中端市場優(yōu)勢最為突出。在中等價(jià)位的白酒市場上，五糧液主打的系列酒--五糧春、五糧醇等產(chǎn)品籠絡(luò)了頗高的人氣，二者在2009年的銷量都實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長，品牌力的效益也愈發(fā)凸顯。

　　“但是，酒類企業(yè)最掙錢的還是高端酒。茅臺(tái)的高端酒賣得比五糧液好，而且差距有拉大的趨勢。從這點(diǎn)上說，五糧液賣得不如茅臺(tái)好�！鄙钲谀持�名券商分析師對理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　而五糧液近三年來的財(cái)報(bào)也顯示，其高端酒收入占總收入比例的60%以上，高端酒的利潤貢獻(xiàn)比例一直高達(dá)80%以上。五糧液2009年半年報(bào)顯示，五糧液高價(jià)位酒收入占主營收入的比例雖然呈逐年下降趨勢，但當(dāng)期比重仍有69.04%，并貢獻(xiàn)了85.24%的主營毛利。

　　“事實(shí)上，雖然茅臺(tái)在高端品牌上的實(shí)力毋庸置疑。而在中檔價(jià)位的白酒市場上，五糧液更占優(yōu)勢�！币晃豢偛吭诒本┑闹�名券商分析師總結(jié)道。

　　而在中端市場，五糧液境況也不容樂觀�！拔寮Z液公司在銷售商過分依靠大經(jīng)銷商，導(dǎo)致公司自身的銷售能力較弱。相比之下，同業(yè)中的瀘州老窖與洋河白酒對于市場的敏感度與適應(yīng)能力就更勝一籌，”國泰君安分析師洪婷分析道。

　　五糧液茅臺(tái)股價(jià)PK

　　兩頭都不愿“得罪”的券商們在力挺五糧液的同時(shí)，其實(shí)對貴州茅臺(tái)更加另眼相待，心里的賬算得非常精明。事實(shí)上，更多的大券商給了茅臺(tái)更多的關(guān)注。中金公司、招商證券、中投證券、國泰君安和平安證券等一堆大券商對貴州茅臺(tái)進(jìn)行了持續(xù)地關(guān)注。

　　不少券商們繼續(xù)把貴州茅臺(tái)定為白酒股第一股，招商證券分析師朱衛(wèi)華甚至把茅臺(tái)比成“硬通貨”，并稱“貴州茅臺(tái)是唯一一家酒價(jià)越漲、產(chǎn)品越俏的白酒公司”。

　　茅臺(tái)元旦正式提價(jià)后，不少券商已經(jīng)紛紛調(diào)高茅臺(tái)2010年業(yè)績。其中，中金公司分別上調(diào)茅臺(tái)2009、2010年盈利預(yù)測3.4%、9.3%至5.01元、6.63元。而招商證券分析師朱衛(wèi)華認(rèn)為， 2010 年茅臺(tái)真實(shí)業(yè)績增速無疑將超過30%，不過考慮到茅臺(tái)一向喜歡平滑業(yè)績，25~30%是其傾向的增速水平。

　　相應(yīng)地，不少券商也已經(jīng)將茅臺(tái)的股價(jià)上調(diào)至200元，再次挑戰(zhàn)市場整百的心理大關(guān)，中投證券分析師黃巍甚至將茅臺(tái)估值調(diào)高至257.7元。(陳時(shí)俊 丁林)