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　　自營(yíng)業(yè)務(wù)成分水嶺

　　各家券商的薦股或激進(jìn)，或保守，但均有一個(gè)共識(shí)，即從基本面來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)被認(rèn)為是分水嶺。

　　“由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)有較強(qiáng)的預(yù)期，未來(lái)券商業(yè)績(jī)分化的主要差距來(lái)自自營(yíng)業(yè)務(wù)�！闭猩套C券分析師羅毅、洪錦屏指出。

　　隨著大盤(pán)走高，一些前期保守的券商已經(jīng)輸在了起跑線上。

　　以中信證券為例，在2008年股市下跌時(shí)，中信重倉(cāng)債券，而在2009年二季度大盤(pán)轉(zhuǎn)暖時(shí)，上調(diào)股票投資規(guī)模額度的上限，顯示有加倉(cāng)股票的趨勢(shì)。

　　截至2008年12月31日，中信證券持有的債券公允價(jià)值為358.75億元，占其自營(yíng)總規(guī)模的89.45%。

　　而在2009年5月，中信證券上調(diào)權(quán)益類(lèi)自營(yíng)投資總規(guī)模的上限，達(dá)到166億元。而在2008年年底，中信證券的權(quán)益類(lèi)自營(yíng)投資總規(guī)模僅為約29億元。

　　無(wú)獨(dú)有偶。

　　在2009年6月，中信證券上調(diào)投資規(guī)模額度的上限后不久，海通證券發(fā)表公告稱(chēng)，將增加25億元權(quán)益類(lèi)證券的投資額度，其總投資規(guī)模從35億提升到60億。

　　對(duì)比之下，東北證券、西南證券(600369.SH)和國(guó)金證券的風(fēng)格更為激進(jìn)。

　　僅以東北證券為例，根據(jù)公司發(fā)布的一季報(bào)，東北證券的證券投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)貢獻(xiàn)收入7925萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3729%，證券投資收益在收入中的占比也上升至19.54%。

　　除去自營(yíng)業(yè)務(wù)的分化，不同券商因其不同的風(fēng)格在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上各有側(cè)重。

　　“中信證券的業(yè)務(wù)比較平衡，抗跌性比較強(qiáng)，而廣發(fā)證券在民營(yíng)業(yè)務(wù)上比較突出，對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)做得比較好，現(xiàn)在東南、西北都是學(xué)習(xí)這個(gè)模式，但是還是有一定的差距�！比教m告訴記者。

　　券商行情演繹背后的邏輯

　　“靠天吃飯”是券商的自身宿命。

　　“從目前的情況看，目前中國(guó)證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷(xiāo)、資產(chǎn)管理以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，都與證券市場(chǎng)的行情發(fā)展和所處發(fā)展階段具有對(duì)應(yīng)關(guān)系�！敝型蹲C券分析師陳劍濤指出。

　　“這樣就使得券商股的業(yè)績(jī)對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)具有高度依賴(lài)性，證券市場(chǎng)對(duì)券商業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)影響基本是‘一榮俱榮，一損俱損’�！�

　　正是這種榮辱與共的密切聯(lián)系使得券商股的投資有跡可循。

　　中金分析師王松柏總結(jié)出證券行業(yè)的投資時(shí)鐘。

　　“在牛市初期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期、行業(yè)跑贏大盤(pán)、首選中小證券公司；在牛市中期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)預(yù)期高企、自營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)期不明、行業(yè)同步大盤(pán)；在牛市后期I或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期、行業(yè)跑贏大盤(pán)、證券公司普遍上漲；在牛市后期II，自營(yíng)業(yè)務(wù)超預(yù)期、行業(yè)跑贏大盤(pán)、首選大型和風(fēng)格激進(jìn)證券公司�！�

　　在這一波的券商行情中，歷史似乎在重演。

　　“現(xiàn)在股市是提前反應(yīng)了，在預(yù)支下半年的行情。”冉蘭表示。(記者 徐清)